昨晚过后,史上最大胆的货币政策实验即将开启...

2019-10-01 华尔街情报圈 | 华尔旗舰店


——我们正处于生存危机之中,这就是中央银行政策告诉我们的……”


周二,美国公布的一项经济数据,彻底改变了近期金融市场的格局。


美国ISM制造业指数出人预料的触及金融危机结束以来的最低点,并滑入萎缩境地,显示经济可能出现重大修正。


原本这项数据没有在交易员们重点关注的列表里,但该数据一经公布便引发了市场的恐慌:


1、这份数据实在太差,甚至低于所有经济学家的预估(没有一个人预料的到);


2、预示着周五公布的非农就业报告仍然平平;


3、制造业数据转弱支持美联储再次降息,从而引发避险买盘以及对欧洲美元和联邦基金利率期货的鸽派重新定价。


▲ 数据公布后,金价从日内低点一度涨逾20美元,油价下跌,美国股市转跌,美元从多年高位回落,美国国债收益率跌至日低。


▲ 据最新 CME FedWatch 数据显示,市场预期美联储10月降息25基点机率为 64.7%、十二月降息降息25基点机率则高达了 79.3%。


特朗普在推特上发文说:


“正如我所预料的那样,鲍威尔和美联储允许美元变得如此强劲,尤其相对于所有其它货币,以至我们的制造商受到了严重影响。” 


不仅仅是美国,当天早些时候公布的调查显示,欧元区9月制造业活动萎缩速度创近7年来最快。


▲ 全球制造业大多处于萎缩水平。


一项前所未有的实验即将开启


如今,越来越多的人预测全球经济(尤其是美国)在未来1-2年、甚至有可能在未来几个月内出现衰退。


华尔街认为这是风险极高的非正常衰退(注意:不是温和的进入衰退),许多传统的投资策略将会失效。


如果出现衰退,全球央行为遏制衰退将进行一项前所未有的“大规模货币政策实验”。我们很可能会看到金融市场以非常不寻常的方式发生变化。


为什么这么说,我们从下面这张图开始。


▲ 过去40多年美国经济出现了5次衰退(红色区域),(蓝色区域)是与之对应的美国联邦基金利率水平。


请注意,每次出现衰退时,联邦基金利率都会下跌,无一例外地发生。因为美联储手中应对衰退的主要工具就是降息,除此之外没有其他经过验证的替代方案。


现在,我们把目光移到上图的右侧,看看为什么下一次衰退如果到来,将是前所未有的——


美联储持续7年进行了一项前所未有的的实验——零利率,使蓝色区域在2008年末至2015年末几乎消失。然后,美联储开始缓慢提高短期利率,但不得不在2018年末停止加息行动,因为担心任何一次加息都可能导致下一次经济衰退。


这使美联储陷入了困境。在不降息的情况下,没有遏制衰退的行之有效的方法。目前的利率水平,还达不到过去遏制衰退所需的一半。


接下来我们再看一张图,更能直观的了解——


▲ 柱形的高度显示了美联储每次用来遏制和退出衰退所需要降息的水平。1980年至2007年之间的五次衰退,美联储平均降息725个基点。


当前的利率还不到历史平均水平的1/3,也就是说美联储丧失了遏制衰退所需70%以上的弹药。因此,即使美联储将利率一路调低至零,能否遏制并走出衰退,将是一个巨大的尝试。


没人知道这项实验实施起来会发生什么,这在美国从未发生过。


我们再看下面这张图:


▲ 经济衰退发生频率较过去的平均值提高了约40%,而每一次持续时间平均延长了50%。


无论如何,美联储将被迫尝试一项大规模试验,这将对所有主要投资类别(包括股票,债券,房地产和贵金属)的决策都具有至关重要的意义。


对于市场来说将产生何种深远的影响,我不知道,没人能确定。


一切皆泡沫


除了降息外,美联储还将启动其他行动。


第一步是通过量化宽松(QE)立即创造货币,规模可能会很大,可能涉及数万亿美元的新货币。


看下面这张图,如果发生这种情况,未来美联储资产负债表将扩张到黄色区域(堆叠在顶部)。



创造数万亿美元的背后是:


1)花费数万亿美元;

2)在很短的时间内从根本上改变资产价格;

3)实现经济稳定的目的。


如果上述方法可行,对市场的影响将与崩溃的情况正好相反。


因为介入危机的代价就是债务暴涨(与此同时,广义货币供应暴涨,通涨压力上升),增长放缓的唯一解决方案就是进一步扩大资产泡沫。


▲ 全球央行资产负债表变化情况,红线为美银美林预估未来增长情况


另一方面,美联储还会动用其数万亿美元的新资金来实施“期限延长计划”(MEP,即俗称的“扭曲操作”),通过不同期限债券的互换,来改变收益率曲线形态。


简单来说,美联储计划中的策略是创造数万亿美元的新美元,用这些钱以高得离谱的价格购买大量中长期债券(将中长期利率推至新低),以应对短期利率火力不足的情况,使美国摆脱衰退。


能行吗?


没人知道,我们不知道,这都是实验。


有理论上的理由认为它可以起作用,但是经济学理论常常是错误的,而且我们缺乏此类经验。


如果实验能奏效的话,未来世界可能会出现另一场典型的衰退,衰退时间持续更短、破坏更小、但频率会很高。


如果实验不起作用,那么许多流行的投资策略可能都再次失败,从而给股票和房地产投资带来巨大的损失。


无论如何,我们正处在生存危机之中,这就是中央银行政策告诉我们的:


欧洲央行将利率降至历史最低水平,资产负债表处于创纪录的高位并在不断扩大。


澳洲联储也将利率降至历史最低水平。


美联储每天都在干预回购市场,但几乎无法将联邦基金利率有效的保持在目标水平。他们已经两次降息,并且即将扩大资产负债表。 


这些危机时期的政策,不是吗?


▲ 紧急措施已成为永久措施


没有这些干预措施,市场和经济就可能会崩溃。


在历史上的其他任何时候,所有这些政策措施都与一场巨大危机的爆发相称。


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